金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到汽车(chē)优惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化(huà)运行岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格(gé)回升(shēng)也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而电煤需(xū)求(qiú)季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在(zài)恢(huī)复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度(dù)货币政策(cè)报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间(jiān)。过去一(yī)年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持(chí)在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料(liào)的(de)同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今年也(yě)存(cún)在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力(lì)也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资金来(lái)源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关(guān)服(fú)务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银金融(róng)机构，与(yǔ)居(jū)民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派(pài)生对企业行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随(suí)融资的持(chí)续(xù)改善，企(qǐ)业资本(běn)开支(zhī)在1季度(dù)有所扩(kuò)大(dà)。但房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消(xiāo)费能(néng)力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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