来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。<宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价/p>

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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