4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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