来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法trong>4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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