美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总4斤是多少克，0.4斤是多少克值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美(měi)国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利(lì)增长较去(qù)年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的(de)衍生(shēng)品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对(duì)市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随(4斤是多少克，0.4斤是多少克suí)着(zhe)市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美(měi)国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能(néng)进(jìn)一步确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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