文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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