5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜(bèi)长期价值的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。

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