金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势嗤笑的意思

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)嗤笑的意思。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的(de)来(lá嗤笑的意思i)看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和(hé)其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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