2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为(wèi)新能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持(chí)和行(xíng)业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下(xià)，上(shàng)市企(qǐ)业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟(jí)待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工设备(bèi)、逆变(biàn)器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中(zhōng)下(xià)游45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预期增加，结(jié)合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的(de)上(shàng)游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千亿(yì)，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀盈(yíng)利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去(qù)年(nián)电池片环节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受到光(guāng)伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是(shì)源于(yú)供不应求背(bèi)景下(xià)的(de)涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行(xíng)业的(de)原材(cái)料(liào)方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨(jù)额订单(dān)，提前(qián)完(wán)成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(z函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀ēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年(nián)总共实现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内(nèi)卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下(xià)游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等(děng)领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中下游领域(yù)的光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业(yè)，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料(liào)涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福(fú)莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备(bèi)全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数(shù)硅(guī)片价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工(gōng)业(yè)协会硅业分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)的经营(yíng)数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业(yè)今年一季度存货周转率(lǜ)数据(jù)发现，无(wú)论是环(huán)比还(hái)是同(tóng)比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明(míng)显(xiǎn)下(xià)行趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业(yè)存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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