文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增(槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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