金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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