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夏洛的网作者是谁夏洛的网主人公是谁招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招(zhāo)商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回升——4月工业企业(yè)利(lì)润分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有夏洛的网作者是谁夏洛的网主人公是谁色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3夏洛的网作者是谁夏洛的网主人公是谁％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内夏洛的网作者是谁夏洛的网主人公是谁部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分析