来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

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