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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下(xià)游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司

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