2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出(chū)预期(qī)的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日无法企及是什么意思，不可企及是什么意思银(yín)新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(无法企及是什么意思，不可企及是什么意思jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)无法企及是什么意思，不可企及是什么意思情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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