衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗

　　文丨明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却(què)仍(réng)未回落，反而(ér)进一(yī)步(bù)走高。我们认为主要(yào)是源(yuán)于(yú)：①货币(bì)政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债(zhài)市敏(mǐn)感度(dù)增加。考虑假(jiǎ)期和月(yuè)末因素，预计短(duǎn)期内，资金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限，波动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行(xíng)。

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束(shù)后却(què)并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与非银机(jī)构(gòu)间流动(dòng)性分(fēn)层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束(shù)，资金不松，主要有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边(biān)际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货币(bì)信贷合(hé)理增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济(jì)提振的同时(shí)，也注重防范市场过热(rè)带来的金融风(fēng)险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹配的前(qián)提下，货(huò)币工具力(lì)度可能会(huì)有所回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示(shì)后(hòu)续(xù)政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此走款可能对银行间(jiān)流动(dòng)性带(dài)来了一定的压力(lì)。此(cǐ)外，参(cān)考近期票据利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预(yù)计(jì)仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期(qī)缴款叠加信(xìn)贷(dài)投放(fàng)，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增加，且(qiě)投资者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降温，但依然(rán)处于历史(shǐ)相(xiāng)对积极的水平，导衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。此外投(tóu)资者(zhě)对货币政(zhèng)策力度以及(jí)跨月资金面情况(k衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗uàng)仍存(cún)担忧，使得市场上对(duì)于未来一(yī)个月内资金价(jià)格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五(wǔ)一(yī)假期(qī)临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市场(chǎng)释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资(zī)金融出意愿(yuàn)一般(bān)较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预(yù)计利(lì)率以(yǐ)震荡走势为(wèi)主，建(jiàn)议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际(jì)变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行(xíng)货币政策(cè)不及预期；经济复(fù)苏节奏不(bù)及预(yù)期(qī)；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。

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