来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗