事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jī笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花n)利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花ong>

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13