金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dā每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我n)心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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