4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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