私募基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协(xié)会（下(xià)称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同，明确(què)底线(xiàn)要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对(duì)私募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)等(děng)中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的(de)的(de)杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得(dé)为不(bù)适格投(tóu)资(zī)者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集(jí)中度(dù)、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要(yào)求规模以上私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风(fēng)险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试(shì)。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管理能力(lì)制(zhì)定并(bìng)持续更(gèng)新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确(què)禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)对投(tóu)资(zī)者资金来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按(àn)目前纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同(qián)征求意见稿(gǎo)的(de)水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他(tā)资管产品的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过(guò)渡(dù)期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同(de)套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)中(zhōng)无固定存(cún)续期限的(de)私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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