4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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