来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量>

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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