近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去(qù)年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收(s减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭hōu)益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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