金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病ROE较高（大于10％）的行业，在利润正蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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