2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其(qí)它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(f佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗āng)面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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