4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关(guān)》

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