4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗g>上游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》