4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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