事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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