5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成fe2o3是什么化学元素为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样fe2o3是什么化学元素的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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