4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián毁掉一个老师最好的办法)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超毁掉一个老师最好的办法1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示(shì)的(de)水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季毁掉一个老师最好的办法节(jié)性有关》

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