原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共(gòng)同主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本(běn)形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强，并(bìng)且利(lì)用自(zì)身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二(èr)级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人。但是我们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jì酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人n)的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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