文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭lt="存款去(qù)哪(nǎ)儿（天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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