金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利(lì)打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小(xi打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人ǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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