4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求(qi精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思ú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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