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没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造(zào)业、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和(hé)供应业电力。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润(rùn)分析

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处)演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　招商宏观 | 中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析(xī)