4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服(fú林心如生肖，林心如生肖属什么)务(wù)业相关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，林心如生肖，林心如生肖属什么与其他工(gōng)资指标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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