近(jìn)日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间(jiān)透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求(qiú)高于(yú)一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计(jì)师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条(tiáo)件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结果(guǒ)的(de)企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉)板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受市场供(gōng)需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下(xià)半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在(zài)价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示(shì)，湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法(fǎ)局的(de)行政(zhèng)处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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