4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(ybno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗uè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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