2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景(37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmjǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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