因此，银(yín)行股从底部(bù)开(kāi)始悄悄上涨的(de)这段时间，公募基金参与很低，这次也(yě)不例(lì)外。

　　从数据上也可验(yàn)证：从33家(jiā)银行股2022年底基(jī)金持仓比重(zhòng)来看，比(bǐ)重越低，期间（过去半年，后(hòu)同）涨幅越大，比重越(yuè)高则涨幅越小。

　　除了(le)公募基金，其(qí)他类(lèi)似考核(hé)的(de)机构投(tóu)资者也是(shì)类(lèi)似。

　　从数据上(shàng)看(kàn)，我们确实看到(dào)，2023年第一季度较上年末，大部分A股银行股的(de)基金(jīn)持仓比例是(shì)下降(jiàng)的，有些个股(gǔ)甚(shèn)至降(jiàng)幅不小(xiǎo)。

　　（一季度(dù)基(jī)金持股(gǔ)比重降幅(fú)；单(dān)位：个(gè)百分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数(shù)走了个过山车，先是上(shàng)涨，然后春节后下跌（这段(duàn)时间刚好是人工智能概念股大涨(zhǎng)，因此机构投资者(zhě)有可能是卖出(chū)银行等(děng)股票，换仓(cāng)至(zhì)计(jì)算机(jī)股票(piào)）。到了4月初，人工(gōng)智能等板(bǎn)块(kuài)行(xíng)情回落(luò)后，银(yín)行(xíng)股重拾(shí)升势，且(qiě)涨幅加速。春节后的这段(duàn)时(shí)间，银行股刚(gāng)好和(hé)人工(gōng)智能走(zǒu)出(chū)了(le)一(yī)个(gè)完美的“对称”走势(shì)。

　　而其他投资者，比如(rú)个人、外资(zī)、自营、保险、资(zī)管等，则(zé)可(kě)能(néng)是买入(rù)的(de)。因为这些资(zī)金不考(kǎo)核相对收益，更(gèng)多的是追求绝对收益(yì)，因此有可(kě)能(néng)是高(gāo)股息股票(piào)的青睐者。

　　而决定他们买(mǎi)入(rù)的(de)因素中，资金成本应该是个重(zhòng)要因素(sù)。目前，我国近(jìn)期市场利率(lǜ)较低、资金(jīn)充(chōng)沛，其他可替代的(de)投(tóu)资(zī)机会较少，因此股息率显得诱人。同时，美国加息接近尾声(shēng)，他们的资金成本也有望下行，我国(guó)高股息(xī)股票也有(yǒu)吸引力。

　　然后我们通(tōng)过数据来(lái)加以验证。

　　从2023年一季度情况来看(kàn)，外资(zī)确实(shí)在买(mǎi)入大(dà)行(xíng)，并且数量还不少。不(bù)过保险(xiǎn)资金(jīn)却是有进有出，这一点有(yǒu)点与我们(men)预期不(bù)符。基金主要在卖出。此外，还有些(xiē)一般法人、其(qí)他(tā)投资者在买入。

　　（一季度(dù)各(gè)类投资者持股变化数(shù)；单位(wèi)：亿股；来源：WIND）

　　整(zhěng)体而言，结(jié)论(lùn)大(dà)致成立，即：在银行股估值极低(dī)的时(shí)候，追求绝对(duì)收益的(de)资(zī)金(jīn)买(mǎi)入(rù)了(le)高股息率的(de)个股。

　　从散点图上也可(kě)以清晰看(kàn)到这(zhè)一点(diǎn)：

　　srds是什么意思，srds是什么意思啊

　　因此，这次(cì)行情(qíng)，和历(lì)史上很多次银行底(dǐ)部启动一样，很可能是青睐高(gāo)股息率的资金，买入(rù)低估值、高股息率(lǜ)的银行(xíng)股。而他们的口味(wèi)与公募基金刚好是相(xiāng)反的(de)。

　　03

　　事情在(zài)悄悄

　　起变化

　　以(yǐ)上分析，说明了过去(qù)半年的银行股行情，是追求绝对收益的资(zī)金，买(mǎi)入了(le)高股息率的银行股(gǔ)。眼下，很多银(yín)行股(gǔ)股息率依然较(jiào)高(gāo)，而资金面依(yī)然宽松，那么这些高股息率股票对绝(jué)对收益资金依然是有吸引力的。

　　那么在银行(xíng)业的经(jīng)营(yíng)层面，有没有实质变化(huà)呢？

　　我们在3月曾(céng)经提出，过去三年期(qī)间的一些特殊政(zhèng)策，已(yǐ)经出现调整的迹象，银(yín)行业将要进入新的均衡(héng)格局(jú)。比(bǐ)如(rú)，在普惠小微领域，过(guò)去几(jǐ)年大(dà)行承担了一些监(jiān)管要求(qiú)，每年普惠小(xiǎo)微(wēi)信(xìn)贷的增(zēng)长非(fēi)常快，投放利率很低(dī)，这(zhè)对小微金融市(shì)场格局造成了(le)较大(dà)影(yǐng)响，尤其是对(duì)一些原来(lái)从事小微(wēi)业务的(de)中(zhōng)小银(yín)行造成压力。

　　【深(shēn)度】大(dà)小行小微金融(róng)逐(zhú)步达到新均衡

　　而(ér)在4月(yuè)27日，银(yín)保监会办(bàn)公厅发布《关于2023年加力提升小微企业金融服务(wù)质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有了一(yī)些调整。比如，不(bù)再提“两增”（指单户授信总额(é)1000万元以下小(xiǎo)微企业贷款同(tóng)比增速不低于各项贷款同比增(zēng)速，有贷款余额的(de)户数不低于上年同期水(shuǐ)平）要求，不(bù)再刚性(xìng)要求降低小微信贷利率，而是要求“合理确定贷款利率(lǜ)”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金融(róng)领域，其他方面的工作要求也陆(lù)续(xù)从过去三年的阶段性政策，慢慢回归(guī)至常(cháng)态化。

　　而银(yín)行业(yè)这几(jǐ)年由(yóu)于净(jìng)息(xī)差显著回落(luò)，盈利能力(lì)也渐渐接(jiē)近合理利润(rùn)底线。因(yīn)为银行业需要留存一定的利润用于补充资本，进而支持下(xià)一期的信(xìn)贷投放，因此利润并不是越低越好，需(xū)要(yào)维持一个合(hé)理利润。而(ér)目前盈利能力(lì)已经接近这一底线，所以政(zhèng)策也会相应调整了。

　　【随笔】什么是(shì)银行的合(hé)理利(lì)润和合理息差

　　可见，行业的(de)一些(xiē)情况已经(jīng)悄(qiāo)悄(qiāo)发生变(biàn)化了。

　　那么，有没有(yǒu)一种可能(néng)：那(nà)些(xiē)买入高股息股票的投资者(zhě)中(zhōng)，真有些(xiē)先知先觉者，已经嗅(xiù)到了(le)不一样的味道？

　　本文为(wèi)金融业研究方法(fǎ)探讨。本文不是证券研究(jiū)报告(gào)，不(bù)构成任何投资建议，涉及个股也仅为举例(lì)或陈(chén)述事实之用，不代表(biǎo)我(wǒ)们对他们(men)的证券或产品的推荐。具体投资建议请参考我们(men)的研(yán)究报告。

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