金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因(yīprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗n)的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状<prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗/p>

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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