事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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