4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且(嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美qiě)内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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