近(jìn)日，2022年营(yíng)业收(shōu)入(rù)303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等(děng)，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还(hái)用到了(le)更高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与第(dì)二(èr)大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示面板行业(yè)客(kè)户外(wài)，还销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司发生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料(liào)价(jià)格上涨情况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存(cún)在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面，兴(xīng)福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的(de)其他公司主营业(yè)务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘(gān)膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产品八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇市场需求总体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第一(yī)季(jì)度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处(chù)罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易。

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