调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的(de)热(rè)度之(zhī)高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再(zài)起。而原(yuán)油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的(de)预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的(de)短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早(zǎo)并(bìng)迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问(wèn)题(tí)是(shì)欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然(rán)而有了(le)去年二季(jì)度调(diào)油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的(de)芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定和经济(jì)可能(néng)衰退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打(发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的价差高点发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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