调油逻辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美(měi)国(guó)调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的(de)原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国(guó)出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份(fèn)是(shì)是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要(yào)时(shí)期，而(ér)今年(nián)市(shì)场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然变(biàn腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码)得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压(yā腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码)力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高(gāo)度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及上游(yóu)纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回(huí)归自身的(de)供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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