公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相？过往的结(jié)算模明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的式体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防(f明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的áng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的(de)场内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类模明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式(shì)的(de)发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相对来说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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