近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛(zhōng)国石化、建张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要(yào)一(yī)些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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